第21期·冷链物流行业

11月22日，行业现金流管理与特征分析系列课《冷链物流行业》由现金流研究院首席分析师王晓青老师主讲。以下是本次课程回顾：

行业介绍

冷链物流（Cold Chain Logistics）是大物流行业下的一个细分行业。以冷冻工艺为基础，以制冷技术和蓄冷技术为手段，使冷链物品从生产、流通、销售到消费者的供应链各环节中始终处于规定的温度环境下，以保证商品品质，减少损耗。其中“冷”代表可控低温，“链”代表各环节紧密相连。

行业的参与者可以对全部环节的其中之一或整个流程提供服务，按照具体的收费模式，可以大致区分为：运输型、仓储型、综合型(同时包含运输和仓储) 以及平台型(信息服务)。

价值构成：

冷链物流行业的价值构成主要在运输和仓储环节。运输方式上公路运输占绝对主导；仓储方面，冷冻库占全部冷库的七成左右。产业链的价值主要体现在可控低温和时效性等方面。

产业链：

上游供应商中，最重要的是控温、制冷设备/冷藏车等相关的供应商；下游按类别可大致分为食品生鲜、医药、化工等，其中食品生鲜占比最高。

需求分析：

对主要需求进行分类，可大致分为以下四类，其中医药冷链行业规模小但专业化最高，高附加值产品对第三方物流的需求量较大。而基础食材方面是未来增长潜力最大的因素。

市场规模：快速发展

冷链物流市场在长期保持快速稳定增长，2021年市场规模4184元，近5年CAGR为13.2%，是2014年的三倍。占物流行业总收入约3.5%，是高速增长的物流行业中的一个缩影。

市场分散、机会众多：

当前冷链物流行业还处于相对分散的竞争结构。2021年行业百强的市占率合计仅为22%，其中前五名占7%左右，且行业的民企众多，潜在的民营中小微融资标的相当丰富。

企业分布东多西少:

我们通过工商信息按照一定条件随机筛选5000家企业（不含港、澳、台），地理分布上呈东多西少、沿海集中等特点，长三角、珠三角区域内企业数量较多。

渗透率处于较低水平:

我国人均冷库面积、人均冷藏车数量均落后于日美发达国家。冷链基础设施的相对不足导致冷链运输费用高、渗透率较低。若渗透率与日美接近，则我国冷链物流或可成为一个万亿级市场。

标准化程度不足:

与其他物流比较，冷链追求的目标是“新鲜”，但冷链产品品种繁杂、标准化低、对温度的要求各有不同，而且终端的需求又千差万别，前后衔接不畅极易出现“断链”的问题。我国的冷链物流系统的标准化亟待解决。

上游供给侧快速发展:

冷链行业的核心资源——冷库、冷藏车的存量市场在近几年保持快速增长，为本行业的发展提供了良好的资源支撑。

消费升级推动需求提升:

随着居民收入的提高，社区团购、生鲜电商爆发式增长，以及疫情常态化下抗疫物资的运输等因素的共同推动，冷链物流的总需求同样保持快速提升。

供需缺口长期存在:

以冷库为例，2021年我库容量突破1.95亿m³，而潜在需求约为2.95亿m³。冷库的建设同时需要一定的资金和技术，在短期内难以快速提升；参考供需两端的发展增速，预计冷链物流服务供给端相对不足的情况将长期存在。

政策鼓励推动发展:

我国政府对于冷链物流行业的发展支持态度明显。国家层面最近两年多次发布政策支持行业发展，明确了24个国家骨干冷链物流基地，建设“四纵四横”的冷链物流体系。

头部提速但竞争格局不稳定:

冷库的建设存在一定的资金和技术门槛，行业排名靠前的企业基本属于综合型企业，凭借自身的资金和技术积累可以得到更快成长。但市场快速发展的过程中，不断有新企业加入和快速扩张，竞争格局短期内难以确定。

中美日历史阶段对比:

对比中美日的历史阶段，当前中国经济总量世界第二，高速路网不断完善，居民劳动力成本和生活水平均不断上升，以及电商带来的消费升级不断深化。以上背景为冷链物流行业的快速发展提供了宏观背景。

中美日行业现状对比:

对比中美日冷链物流的行业情况，不难看出我国冷链物流行业还处于相对初始阶段，在基础设施、体系建设、行业标准等方面相对不足，行业成长潜力是较为长期的。

行业概况小结

食品生鲜等需求的增长和政策加持推动行业发展步入快车道；市场分散中小民企众多，但不断有大企业切入赛道，竞争格局不稳定；标准化、集中化等趋势初步显现。

行业头部企业·财务分析

我们选择了三家披露其冷链板块相关数据的A股上市公司，并在新三板中选择了三家冷链物流企业，选择的标准是以冷链物流业务为主，提供第三方服务，并且不是物流信息平台类企业。同时，我们在冷链板块相关的收入和成本中，剔除了贸易因素。

板块收入变动：

行业内大多数企业在最近三年半的时间里都保持了较为快速的增长，而B2企业过去三年实施转型，由“仓储+运输”转为仓储为主，收入的波动较大。企业容易依靠自身资源，通过贸易手段做高收入，这一点同样值得注意。

毛利率

各家企业之间毛利率差异较大，主要由于业务中冷运和冷储的占比不同。冷链仓储业务明显毛利率更高。通过对各家企业冷链仓储的业务占比和公司毛利情况的分析，我们估计在冷链物流行业中，仓储业务的毛利率在45%左右，而运输业务的毛利率在15%左右。

百元收入的资金流向-冷库：

我们对仓储、运输的业务分别进行粗略测算，分析他们每百元现金流入的付现成本。仓储业务方面，占比最高的主要为工资性支出、仓库租赁以及管理支出。每百元流入可形成21.1元经营结余，现金流情况较好。

百元收入的资金流向-冷运：

我们对仓储、运输的业务分别进行粗略测算，分析他们每百元现金流入的付现成本。运输方面，工资性支出占比达到40%左右（自有车队远小于实际承运规模）；此外，燃料费用占比达到15%左右，而管理相关开支占比较小，约10%。百元流入最终经营结余约14.5元，低于仓储业务。

业务差异：

上市公司账面货币资金明显多于新三板企业。此外，仓储型企业的核心资产主要集中在长期资产。冷库属于相对重资产的业务，虽可租入方式轻资产运营，但企业仍会自持一定规模冷库满足实际需要；而偏运输型企业的应收账款占比最高，相对轻资产。

偿债压力增加：

随着企业加大冷链仓储物流的投资，长期负债占比总体呈走高态势。同时，随着借贷规模的增加，企业的还款压力逐渐增大。2020年由于疫情封控导致物流业务占比较高的企业还款压力相对较大。

⭐️冷库的盈亏平衡测算：

我们通过对比不同样本和公开信息，基于平均最长折旧年限35年的现状，对冷库在各个租金水平下的出租率盈亏平衡点进行测算，并制作以下表格。

*依公开数据测算，可能与实际情况存在差异，仅供参考。

⭐️冷库的盈亏平衡测算：

对全国多个城市的冷库租金平均价格进行梳理，以3.2元/平米/天设置预警线，大部分城市的均价可以满足回本要求，但是大多数低价只能覆盖可变成本，无法覆盖固定成本。

现金流特征分析

百元现金流结构经营结余率现金流分析维度·回款构成现金流分析维度·回款金额现金流分析维度·支出构成现金流分析维度·贷款情况现金流分析维度·上下游重叠现金流分析维度·投资支出信贷流入与结构变化现金流特征值·燃油费现金流特征值·保险费现金流特征值·装卸/操作费真实案例分析

冷链服务业务联系电话：19937817614

华鼎冷链是一家专注于为餐饮连锁品牌、工厂商贸客户提供专业高效的冷链物流服务企业，已经打造成集冷链仓储、冷链零担、冷链到店、信息化服务、金融为一体的全国化食品冻品餐饮火锅食材供应链冷链物流服务平台。

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