三元股份是华北区域乳企龙头，拥有“三元”、“极致”、“爱力优”、“八喜”、“燕山”、“太子奶”等一系列有较高知名度的品牌以液态奶业务为主，固态奶为辅，持续拓宽冰淇淋、涂抹酱等业务。
行业出清龙头扩张，高质量+强推新驱动奶粉业务成长。奶粉新国标将于2023年2月正式实施，与现行国标相比，新国标要求更明确，规定更严格。
有望加速奶粉行业出清 改善供给侧格局
公司作为区域乳企龙头，乘势扩张奶粉业务布局，2016年起，收购奶粉工厂，积极投建产能，加速市占率提升。公司奶粉产品以高质量作为保障，上游提高牧场自给率保证原料质量，中游生产采用湿法工艺保障营养，下游搭建供应链管理平台，统筹奶源、物资、工程设备资源，发挥规模优势。单品培育方面，公司拥有强大的研发资源配备，高端产品占比持续提升，拉高公司整体毛利率。
低温奶符合消费升级需求 高端布局拉升毛利
液奶属于刚需品类，量价齐升仍是大趋势。分品类来看，低温奶更符合消费升级需求，但由于运输限制，区域乳企在低温品类表现更佳。公司是华北区域低温白奶龙头，2016将液态奶事业部分拆成为常温奶事业部和低温奶事业部后，重点发力低温市场，推出多款新品，加速品牌创新，布局有机奶等高端品类，拉高整体毛利。
投资建议
公司是华北区域乳业龙头，短期来看，成本压力释放+疫后需求修复+购买力回升有望推动公司业绩成长，中长期来看，公司积极布局高毛利业务，拓宽产品矩阵，强化品牌影响力，我们认为公司有望依托液奶+高毛利业务实现长期增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为82.55亿元/84.80亿元/89.79亿元，归母净利润分别为2.76亿元/3.13亿元/3.65亿元，EPS分别为0.18/0.21/0.24元/股，对应PE分别为27/24/21倍。采取相对估值法，我们给予公司2023年26xPE，对应目标价5.36元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
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