文：梁伟 石丹

ID：BMR2004

大年三十夜晚，新式茶饮品牌“奈雪的茶”向港交所递交招股书，正式启动 IPO 进程。摩根大通、招银国际、华泰国际为其联席保荐人。

至此，奈雪的茶 IPO 终于尘埃落定。“新式茶饮第一股”或将诞生。

天眼查显示，2021 年 1 月 4 日，奈雪的茶完成超 1 亿美元的 C 轮融资，投资 方为PAG太盟投资集团。此轮融资之后， 奈雪的茶估值约为 20 亿美元。

近几年，奈雪的茶一直在扩张门店， 扩大营业规模，但尚未实现盈利。中国食品产业分析师朱丹蓬向《商学院》记者表示:“对于奈雪的茶来说，上市或是喜忧参半的。目前，奈雪的茶仍在亏损，IPO上市有利于补充资本。从另一方面看，奈雪的茶的业绩、利润、单店管理，以及整个公司的内控体系，均存在一定的问题。IPO 前，天图资本的退出，对于奈雪来说并不是件好的事情。”

尚未实现盈利

奈雪的茶创立于 2015 年，总部位于广东深圳。公司的客群定位在 20~35岁的年轻女性，创新打造了“茶饮 + 软欧包”的形式。奈雪的茶由彭心、赵林夫妇共同创建，隶属于深圳市品道餐饮管理有限公司。

2017 年 12 月，奈雪的茶从广东地区向全国扩张，正式开启“全国城市拓展计划”。招股书显示，截至 2020 年 9 月 30 日， 奈雪的茶茶饮店数量为 422 间。奈雪的茶所有门店均为直营，不做任何形式的加盟。

奈雪的茶2018 年营收为 10.87 亿元，2019 年为 25.02 亿元，2020 年前三季度营收为 21.15 亿元。

随着营业规模的扩大，营业成本也大幅上涨。招股书显示，原材料成本、员工成本及租金开支三项主要成本分别在 2018 年、2019年、2019年前三季度、2020年前三季度合计占比总收益均在 80% 以上。

尽管奈雪的茶一直在扩张门店，扩大营业规模，但近几年尚未实现盈利。2018 年、2019 年及 2020 年前三季度，公司净 亏损分别为 6970 万元、3970 万元、2750 万元，三年累计亏损超1亿元。

奈雪的茶亏损的主要原因是什么? 奈雪的茶公关部向《商学院》记者表示: “根据招股书，奈雪的茶门店所产生的收益由 2018 年的 9.09 亿元增加到 2019 年的 22.92 亿元，并由 2019 年前三季度的 15.92 亿元增加至 2020 年同期的 19.86 亿 元。奈雪同店利润率于 2018 年及 2019 年 维持稳定，分別为 24.9%、25.3%。”

“疫情的负面影响正逐渐消退，奈雪的业绩已实现强劲复苏，在线下服务的大行业中都属表现突出的品牌。奈雪的茶门 店所产生的收益由截至 2019 年9月30日止三个月的 6.33 亿元增加至截至 2020 年 9 月 30 日止三个月的 9.05 亿元，同期增幅达 43.0%。”奈雪的茶公关部表示。

朱丹蓬认为，奈雪的茶长期亏损的原因是多方面的，而在营收快速增长、净利润率较低的背后，反映的是奈雪的茶高速扩张带来的隐患。

2018 年、2019 年及 2020年前三季度单店日均销售额分别为 3.07 万元、2.77 万元和 2.01 万元。每间茶饮店的日均订单 量也由 2018 年的 716 单，2019年的 642 单下降至 2020 年前三季度的465 单。

在快速扩张的同时，为确保持续、 健康地发展，奈雪的茶将如何提升单店营业额?奈雪的茶公关部表示:“根据招股书，奈雪的茶在 2018 年、2019年开业的门店，平均投资回收期分别约为 10.6 个月及 14.7 个月。截至 2019 年底开设的共计 327 间奈雪门店，每间日均销售额达到 27657 元。即使在相对成熟的市场，像 2019年在一线城市运营的 138 间奈雪门店，也实现了店日均销售额25915元。此 外，同样截至 2020 年9月30日止三个月，奈雪的同店销售额实现 5.12 亿元，达到2019年同期销售额的约 90.9%。”

国内知名营销策略专家沈博元向《商学院》记者表示:“资本是逐利的，追求回报率。对于一个品牌，如果门店扩张太快，支出越来越大，而管理跟不上，单店营业额达不到约定目标，在此情况下，门店的扩张就会带来反效果。”在快速扩张的同时，提升单店营业额，才是确保持续发展的不二选择。如何在竞争激烈的新式茶饮中胜出，对于奈雪的茶等新式茶饮品牌来说，是需要面对的问题。

加快扩张脚步

此次上市募资，奈雪的茶仍计划加快扩张脚步。据招股书介绍，奈雪的茶本次募资主要用于三年规划：

一是在未来三年用于扩张公司的茶饮店网络并提高市场渗透率;

二是用于进一步开展整体运营的数字化，以通过增强技术能力提升运营效率;

三是用于提升公司的供应链及渠道建设能力，以支持规模扩张;

四是用作营运资金及作一般企业用途。

然而，加速扩张也并非毫无风险。奈雪的茶在招股说明书中称:“扩大我们的茶饮店网络、建立知名品牌并积累庞大且不断增长的客户群既费钱又费时。我们的绝大部分资金用于投资开设新茶饮店所产生的资本支出和相关成本。”

2020年11月，奈雪开出第五类店型“奈雪的茶 PRO”，新增 7 款精品咖啡， 30 款全新烘焙，带来产品、空间、科技三大进化。不同于此前定位于商圈的奈雪门店，“奈雪 PRO”升级至咖啡、茶饮、轻烘焙与零食四大模块，并进驻商务办公区与高密度社区，主打精品咖啡和便携包装烘焙产品线。

招股书显示，奈雪的茶计划于 2021 年及 2022 年主要在一线城市及新一线城 市分别将开设约 300 间及 350 间奈雪的 茶茶饮店，其中约 70% 将规划为“奈雪PRO”茶饮店。

然而，奈雪的茶的空间优势是星巴克、 太平洋、Tims 等连锁咖啡品牌早都已经具备的。

朱丹蓬认为，奈雪的茶尚不具备做高端咖啡的品牌调性以及综合实力，目前来看， 其布局高端咖啡为时过早，操之过急，并且可能存在一定的风险，导致其投入与产出比更加失衡，加大亏损面，影响其整体发展。其整个战略的方向与节奏，成效待考。

行业竞争激烈

近年来，奶茶已逐渐成为年轻一族生活中重要的饮品品类，各类茶饮品牌吸引着消费者的同时，也大受资本市场的垂青。

企查查推出的《近十年茶饮品牌投融 资数据报告》显示，目前我国共有 30.63 万家奶茶相关企业，近十年来茶饮品牌投融资事件共 70 起，披露的投融资总金额近 30 亿元。企查查数据显示，2020 年茶饮品牌共发生融资事件11起，与2019年基本持平，不过披露金额达到 10.4 亿元， 同比大涨378.6%。

沈博元向《商学院》记者表示：“在获得融资后，新式茶饮品牌往往进行大规模展店。一方面，进入越来越多城市，拓展发展空间，向资本讲故事，吸引更多的资本进入：另一方面，也要回归经营本身， 提升单店盈利能力。展店需要不断投入成本，包括租金、装潢、人事以及营运等支出， 这往往要高于提升一家现有门店盈利能力的投入。提高管理能力，提升门店客流， 提高单店营业额，确保发展后劲，否则将会面临在扩张中迷失的风险。”

“企业在快速扩张的同时，又要提升单店营业额，就需要有足够专业的管理人员加以支撑。对于奈雪的茶而言，首先要提高管理人员的专业性，从而优化管理， 只有越来越多的门店是赚钱的，企业才能获得持续发展。”沈博元说。

奈雪的茶曾多次陷入“食品安全”风波之中。朱丹蓬表示:“高速扩张对于任何企业来说，都存在着利与弊。对于资本端来说，往往选择推动企业高速扩张。对于奈雪来说，利弊共存。奈雪食品安全问题频发，说明其整个质量内控体系存在一定的问题。在此情况下，如果再去高速扩张的话，可能会埋下隐形炸弹。应该完善内控体系，将内部的隐患解决，再去做扩张，会更加稳妥一些。”

天眼查显示，2020 年 12 月 22 日，奈雪的茶经营主体深圳市品道餐饮管理有限公司发生工商变更，公司注册资本由约 11.41 万元增加至约 134.31万元。彼时，朱丹蓬向《商学院》记者表示:“发展至今， 奈雪的茶正在进行多品类的布局。在资本的鞭策之下，其经营范围等方面可能会发生一些变化，注册资金要与之相匹配。这或是奈雪的茶注册资金增加的一个原因。”

奈雪的茶如何加强对门店的管理，提升产品与服务质量?奈雪的茶公关高级总监王依曾向《商学院》记者表示:“奈雪的茶所有门店均为直营，提升产品质量、 门店服务和空间体验一直是奈雪工作的重中之重。标准化和数字化的管理运营方式是奈雪保障产品与服务质量的核心。”

在新式茶饮赛道，企业间的竞争主要是围绕什么展开的?企业在红海中胜出的关键是什么?王依表示:“经营任何品牌一定都是长期主义的，都是以顾客价值、 顾客需求和持续创新为导向。面对竞争壁垒较低、产品同质化较为严重的新式茶饮行业，产品和服务依然是企业间竞争的重点，这要求企业持续优化产品服务和消费体验，保持产品和服务的独特性和稳定性。随着市场的日臻成熟，新式茶饮市场未来 势必会面对愈发激烈的竞争。”

《2020 新式茶饮白皮书》显示，目前新茶饮已经走过“原料迭代”1.0、“品类融合多场景”2.0 的两个阶段，正式迈入“数字化”3.0 时期，多家新式茶饮品牌在2020年组建了数字化团队。

朱丹蓬表示，新式茶饮赛道竞争愈发激烈，对于企业的要求也在不断提高。事实上，现在不单单只是产品竞争，而是已经转换到整个产业链的完整度、服务体系、客户黏性、品牌调性以及产品品质等各方 面的较量。茶饮行业已然进入了一个多元竞争、多赛道竞争的阶段。

（本文来自《商学院》2021年2&3月刊）